来源：全球租赁业竞争力论坛原创
作者：全球租赁业竞争力论坛研究中心 Cher 发自都柏林
虽然整个国际市场上航班的复飞率本月有了很大提升，但由于疫情的反复，航空业仍然面临着巨大的不确定性。随着国际上航空公司信用的进一步恶化，航司已经开始申请第二波租金延付，削弱了租赁公司的现金流。同时，随着更多的飞机取回，导致市场上闲置飞机增多，供大于求，飞机残值下降，减值风险增大。
目前来看，租赁公司所受影响还是远远小于航空公司。根据2019年底的财务披露，下表中租赁公司都有足够的流动性来偿还到期的债务并为资本支出（飞机购买）提供资金。同时，随着租赁公司不断地取消飞机订单来减小未来的资本支出，我们有理由相信这些有评级的租赁公司短期内不会有太大问题。惠誉上周发布了10家飞机租赁公司的审查报告，以及对整个飞机租赁行业“负面”的展望。
数据来源：惠誉7月评级报告
从最新的评级调整结果中看出，BOC Aviation（中银飞机租赁）和SMBC Aviation Capital （SMBC航空资本）依然是评级最高的飞机租赁公司。本文将从信用风险分析的角度来解读为何这两家公司能成为10家当中评级最高的租赁公司。
具体来看，随着国际市场疫情的进一步变化，有些租赁公司也表现出卓越的财务管理能力和强大的融资能力，这可能也会导致信用评级未来产生更大的差异。中银飞机租赁背靠着中国银行，而SMBC航空资本背后也是日本第三大商业银行。相比其它飞机租赁公司放慢了投资速度，中银飞机租赁不断在售后回租市场发力，今年仅第二季度就签署了38项租赁承诺，完成了13架飞机的交付。它第二季度还出售了2架自有飞机。除了机队年轻，窄体机占比80%的优势外，中银飞机租赁有着很低的融资成本，这直接促使了它成为税前收益率最高的公司。并且在目前的形式下，各评级机构依然给予它“稳定”的展望。
盈利性指标
通常来说，息税前利润率用作经营租赁公司盈利水平的主要指标，并在其经营的整个行业范围内将公司与同业进行比较。根据2019年年报，中银飞机租赁的息税前利润率为64.2%， SMBC航空息税前利润率为66.6%，都远远高于行业的平均水准。
数据来源：标普对租赁公司评级方法论
短期偿债能力指标（流动性）
在这一点，评级机构主要分析公司的无限制资金，信贷额度是否可以负担短期公司的债务到期和预计购买飞机的资本支出。
根据惠誉的统计，中银航空租赁在2020年上半年筹集了21.5亿美元的无抵押票据，票面利率在2.625%至3.25%之间，并筹集了9亿美元的无抵押贷款来增强流动性。它有约为2.52亿美元的无限制现金余额，该公司已偿还大部分2020年到期的高级无抵押票据。并且它还拥有44亿美元的未提取承诺信贷额度，包括无抵押循环信贷额度和定期贷款额度。信贷额度包括中行提供的于2022年4月到期的20亿美元信贷额度。
SMBC航空几乎所有债务都是无抵押的。在2020年1季度末的流动性状况得到了来自母公司的33亿美元和来自第三方的24亿美元的支持。此外，该公司还有6亿美元的无限制现金余额。未来12个月的财务状况轻松覆盖了23亿美元，其中包括20亿美元的合同订单。
长期偿债能力指标
到2019年底，中银航空租赁杠杆（总债务/有形股东权益）稳定在2.9倍左右。根据惠誉的预测，由于目前的收入骤减和资产减值可能会增加，未来中银航空租赁杠杆率可能上升至3.5倍。SMBC航空 的总债务与有形权益（包括次级贷款）在2020年第一季度末增加至2.9倍，主要由于资产增长以及对冲工具重估造成的4亿美元损失。同时，SMBC的杠杆在未来也可能会大幅增加。
除此以外，评级公司大多使用EBIT利息覆盖率（EBIT/利息支出）作为核心比率来衡量经营租赁公司的财务杠杆。对于各个大型设备租赁公司来说，EBITDA不能较好的反应它的情况，因为折旧占据它很大的运营支出项。根据2019年年报，中银航空租赁的EBIT利息覆盖率为2.6，SMBC航空的EBIT利息覆盖率为1.9，可以看到SMBC航空的杠杆略高于中银航空租赁。
数据来源：标普对租赁公司评级方法论
因此，我们看到两家银行系租赁公司的财务状况实在是优秀，也就不难想象为什么最近中银航空租赁成为拿下售后回租订单最多的租赁公司了。
