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智能化、电动化战略,将重塑汽车产业链

智能汽车正在重塑汽车产业,为产业未来带来更多可能性。我们如何看待这一领域的投资机遇?11月19日,国泰基金智能汽车基金经理王阳与东吴证券研究所副所长、电力设备新能源首席分析师曾朵红做客JIC讲堂。

他们以“智能汽车驶向怎样的未来?”为题,分享了对于智能汽车与新能源汽车产业及公司的洞察,帮助大家全面认识行业发展现状及投资机遇。

以下内容为本场讲座精华回顾,由建投书局整理。

01全球产业确定性向上

国内行业已逐步从政策驱动型市场,向消费驱动型市场转型

从国内数据来看,从2014年至2020年,新能源汽车产量从8.4万辆左右增至120.8万辆。国内行业已经逐步从政策驱动型的市场,向消费驱动型市场转型。

最早发展新能源汽车的时候,将电动大巴作为抓手。当时属于政策驱动型的市场,国家自上而下推广电动大巴,从2015年至2017年,大家在北京、上海、杭州、广州、深圳等城市都可以感觉到,公交巴士慢慢从燃油车变成电动大巴。

新能源汽车产业发展到现在,我们慢慢进入消费驱动型市场。新能源汽车越来越多地出现在大家的生活中,进入寻常百姓家。因为消费驱动是自发性的,这代表新能源汽车的产品日趋成熟,也代表这个行业有更加持续和稳定的发展。

据预测,国内新能源乘用车到2021年应该有160万辆以上,明年整个国内市场的增速应该还是能达到39%,到2025年整体国内行业增速还是能达到30%以上。

2020年之后,新能源汽车行业渗透率将稳步持续提升

从历史经验来看,随着消费场景逐步成熟,当年国内SUV行业在渗透率突破5%之后,进入了快速向上发展周期。进入2020年,随着相对成熟的新能源乘用车型投放市场,消费者不仅体会到了科技赋能,同时也从价格上逐步接受,全球渗透率超过3%,国内渗透率也正向5%以上迈进。

从欧洲10月份的新能源汽车渗透率来看,欧洲最大的两个大陆国家德国和法国,10月份的新能源汽车渗透率都超过了10%,德国的数字已经超过15%。前一段也有一个新闻,德国新能源汽车的补贴会从2022年延长到2025年。欧洲已经有一个渗透率的指标数据,所以我们也期待国内未来新能源汽车渗透率也进入到加速过程。

全球对新能源汽车的政策支持

根据初步测算,在补贴及双积分的共同拉动下,以及优质车型带动下,预计2020-2023年国内新能源汽车产销量复合增速有望达到30%。我们对明年整个国内新能源汽车产销增速有比较乐观的预期,认为能达到67%。

英国将在2030年完全禁止柴油车的使用,这也是一些欧洲大国对新能源汽车政策的支持态度。根据测算,从2019年到2025年,欧洲插混销量从19万辆增至145万辆,纯电销量从34万辆增至289万辆,整体增速相当之快。

供给发力是全球电动化另一推动力

如同当年苹果推出创新产品iPhone4促进供给端产生新的需求,特斯拉的产品也在为行业创造新的市场需求。尤其在北美市场,特斯拉靠Model3一款产品就征服了ABB(奥迪、宝马、奔驰)的消费群体。

从我们的角度来看,从今年下半年到明年和后年,全球主要车企,不管是德系的大众、宝马、奔驰,日系的丰田,国内的比亚迪,在供给端都会有越来越多成熟的新能源产品推出,有望从供给侧推动全球电动化加速。

有一些人会说,特斯拉Model3或者其他造车新势力的品牌确实比较偏向更加年轻化的客户,但年长一些的客户对这些新兴势力不是特别认同。

我们的观点是:第一,越是年轻人消费的产品,未来的生命周期越长,因为它代表了一个新兴的消费群体。第二,年长的客户对ABB或者大众、丰田品牌有情结,明年这些车企都要大量上新能源的车型,到时候他们就可以选择奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷的车型。

从这两个角度来说,在中长期,新能源汽车有一个年轻人的市场;在中短期,新能源汽车也有适应不同年龄阶段和不同品牌认知的阶层的选择。

明年国内新能源乘用车的渗透率将达到8.7%,欧洲将达到14%。新能源乘用车主要的消费国是在德国、法国、英国这些国家,美国作为全球乘用车仅次于中国的大国,渗透率还是相当低的。如果美国未来有比较大的预期改善,对全球整个新能源汽车销量有一个比较大的向上修正的预期,最终的情况还是要看2021年1月份之后美国政府推出的政策。

现在全球经济正在从增量型经济往存量型经济变化的过程中,现在我所接触的大多数行业增速基本和国民经济增速持平,或者围绕增速上下波动。我们认为未来新能源汽车行业的复合增速可以达到30%,可能属于在未来大的国民经济体系中增速最快的一个细分领域。

在新能源汽车领域,哪些环节需要去关注?不管是2019年还是2025年,A级车单车价值量都是电池环节占比最高。这也是为什么大家非常关注宁德时代的三元电池、比亚迪的磷酸铁锂电池和LG公司。通过拆分全球锂电产业链的不同环节,测算各环节的复合增速,就能看出哪些环节最有发展潜力。这背后有一个比较大的测算数据,有很多对周期价值品价格和竞争格局的判断。

02电池技术的变化及其投资逻辑

电池技术的变化,是研究和投资比较重要的点。这个点不会创造很好的投资收益,但是深刻理解之后,你能获得中长期的战略性观点,对公司发展会有不同的认知。

锂和钴是做电池最重要的两种材料。锂是锂电技术不可或缺的,钴和镍的加入,都是改变了电池充电循环的寿命,但锂是做糕点最基础“面粉”,其他的材料只是点缀。一个比较长期的战略投资者会非常注意对于全球锂资源的掌控。一些大的电池厂也积极在不同的国家寻找盐湖、锂矿等战略性资源。

钴发挥稳定结构、提升电池循环和倍率的作用。为什么大家一直说无钴化、去钴化?我认为,现阶段钴还是有它应用的场景,它唯一可能的瑕疵就是在全球的供给端受限。全球76%的钴矿产出来自刚果金,30%到40%的产量来自于我们知道的一家公司。如果新能源汽车发展到三千万辆、四千万辆甚至以上,这个从战略上说会造成不稳定。

关于锂资源的供需情况,从2020到2022年有一个再次平衡的过程,主要还是新能源汽车快速发展所带来对锂资源需求的推动,2023-2025年锂资源、锂化合物供需将重新转紧。

从整车看,未来竞争格局远未定。汽车消费具有强品牌属性,属于耐久型消费,产品在全生命周期的稳定性非常重要,如果没有五年以上的验证,很难得到消费者的认可。

随着大众、丰田等国际车企开始推出全新电平台,电动车现有的整车格局会出现很大的变化。但由于全新平台和车型的研发周期很长,所以短期看3年,确定性放量的还是走在前面的特斯拉与大众;但拉长到2023年以后,随着以丰田为代表的车企推出全新产品,竞争格局将要再次动荡。

相对于根据整车车型去判断,电池的技术可能判断的难度更大一些。但还是需要去投这方面的公司。因为它具有风险的同时,也代表了机会。作为在新能源汽车中占比最大、成本最大、价值链最大的一个环节,一旦这个环节发生变化,可能产业链的各个环节都会发生很大变化。只有当你能从更加专业的角度区分风险和机会,才能获得超额收益或者更加稳定的收益。

03从特斯拉看全球车企智能化

从主流车企的市值对标来看,特斯拉的最新数据超过4500亿美金,远超传统车企丰田(以前最大在2000亿美金左右)。特斯拉从豪华车领域开始主打品牌,然后逐步下沉到中高端市场,整个市场空间从50万辆扩展到800万辆。这样的定位使它有效地树立品牌,同时又能够逐步把规模和体量做起来。

它改变传统车企的商业模式,对标的是科技类企业,10年资本开支120亿美元,打造电动车企巨头与科技巨头,真正重构了整个汽车行业。

从硬件角度,特斯拉在“三电”技术上做了非常好的布局或者自研。从圆柱电池到电池管理系统,是它非常有特色的核心竞争力,另外特斯拉的电机、电控都是自研,把控了最核心的技术。

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